投资研究机构 Citrini Research 以长文《破碎的承诺 (The Broken Promise)》指出，过去美国资本市场的蓬勃发展受惠于货币政策、效率与流动性，以及让一般大众得以参与经济成长。然而，随著越来越多顶尖科技公司选择长期维持私人状态，并在估值与规模高度成熟后才上市，散户的参与机会越来越少，也将直接动摇资本主义的运作意义。
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从成长入口到退出管道：散户冲 IPO 还有赚头吗？在 20 世纪后半段，美国科技公司往往在早期发展阶段就上市。举凡苹果、微软与亚马逊在上市时，仍处于营运尚未稳定、商业模式仍待验证的阶段，投资人必须承担高度波动与不确定性，但也相对能够参与后续长期且惊人的成长：
然而，近十多年来，企业纷纷选择延后上市。公司在私募市场完成多轮融资，在尚未进入公众市场前，便已累积数十亿美元的营收与极高的估值。
当这些企业最终上市时，其成长曲线往往已趋于平缓。这让 IPO 更像是一个流动性事件，而非值得押注的成长起点。
私募市场扩张，散户投资人被排除在外
Citrini 担忧，企业长期维持私人状态，将直接改变成长红利的分配结构。美国法规对私募投资设有明确门槛，仅限于符合资格的高资产人士与机构参与，而当然大部分民众都远低于该标准：
即便你不是特别专注于研究股票，你的退休金也会在某个时间点，被投资到那些开创未来的公司，以回报你在资本主义引擎中扮演的小小角色，这并不需要运气。
如今， 这些企业的价值增长，主要都流向风投基金与大型机构，而公众投资人仅能在企业高度成熟后，借由上市参与后段报酬。
使用者创造价值，却无法分享成果
这种分配落差在 AI 浪潮中更加明显，Citrini 以 OpenAI 与 Anthropic 为例直言：「如果没有数亿人使用 ChatGPT，OpenAI 的估值不可能达到 5,000 亿美元。」
使用者创造价值，然而他们几乎没有机会透过股权参与企业成长。现在你使用大部分新公司的酷产品，他们几乎都没有上市。
Citrini 补充，「1996 年，美国有超过 8,000 家上市公司。如今，尽管经济规模倍数成长，上市公司却不到 4,000 家。」
当资本主义的参与理由逐渐消失
Citrini 强调：「公司不想应付市场波动，因此选择尽可能向 VC 募集资金；而 VC 意识到他们能在一次次融资中调高估值时，他们就不会推动公司上市。」
长期而言，若多数关键成长企业仅在成熟阶段才对外开放，社会对资本主义制度的认同基础可能动摇。参与感的下降，不仅影响投资报酬，也可能影响民众对制度本身的合理性与稳定性的反思，甚至造成更广泛的社会动荡。
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回归现实，Citrini 总结道：
如果美国与其他各国希望资本主义作为一种制度能长久延续下去，就必须鼓励人们参与投资。但如果大众参与的管道沦为少数人获利了结的场所，这个论点就很难成立。
随著人工智慧等新技术加速财富集中，这项制度性问题的急迫性，恐怕只会持续上升。
风险提示
加密货币投资具有高度风险，其价格可能波动剧烈，您可能损失全部本金。请谨慎评估风险。